中金发布研报称，议论斥地结算毛利率压力或接续，小幅下调华润置地（01109）2025/2026年中枢净利润3.5%/3.6%至243.9亿元（同比-4%）/244亿元（同比握平）。守护跑赢行业评级和见识价32.80港元中出辣妹人妻，对应0.77倍2025年见识P/B（隐含2025年股息收益率4.1%）。公司来回于0.6倍2025年P/B、5.2%

　　2025年预期股息收益率和7.1倍2025年中枢P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　华润置地2024年齿迹合适商场预期

　　公司公布2024年齿迹：收入同比增长11%至2，788亿元，毛利润同比下落14%至603亿元（毛利率同比-3.5ppt至21.6%），归母中枢净利润同比下落8.5%至254亿元，合适商场预期。公司宣告全年股息1.319元/股，派息率同比握平于37%，对应现时股息收益率5.4%。

　　利润结构握续优化：2024年公司常常性业务收入及中枢净利润划分同比增长7%和8%，孝敬收入及中枢净利润比重划分达15%和41%，事迹及现款流老成性进一步夯实。其中，购物中心零卖额同比增19%至1，953亿元（同店增速4.6%），房钱收入同比增8.4%至193亿元，计算利润率同比普及2.5ppt至61.0%，计算证据及盈利才智全面老成。

　　销售名次稳中有进，结算利润率有所承压：2024年公司合约销售金额2，611亿元，同比降15%但韧性高出同行，带动销售名次升至行业第三。结算端，2024年公司斥地结算收入同比增12%，主要成绩于结算均价普及（同比增24%至2.23万元/平米）；但由于部分低效景象参预结算周期，结算毛利率同比下行3.9ppt至16.8%。

　　财务盘面韧性杰出：2024年公司扣预欠债率/净欠债率同比-1.8ppt/-0.7ppt至55.6%/31.9%，现款储备同比增16.5%至1，332亿元；平均融资成本同比-45bps至3.11%，平均债务期限延迟至6.7年。

　　发展趋势

　　夯实高出身位，发力“大资管”第二增长弧线。公司2024年末钞票惩处边界同比增8%至4，621亿元（其中购物中心总钞票同比增21%至2，705亿元，占比63%），优质底层钞票价值握续普及。该行以为后续业务端，公司有望握续发力多元握有型钞票运营惩处才智建筑；成本商场平台端，有望握续买通以公募REITs为代表的成本轮回通说念，开释钞票价值、普及成本建设效果、进一步普及市占率。

　　斥地业务有望握续证据压舱石作用。公司2025年头可售货值约5，009亿元，在此基础上其提倡销售额在2024年基础上保握增长的销售见识，服从于在兼顾利润前提下竣事更优销售流速。结算方面，议论公司2024年末并表口径已售未结2，267亿元、其中1，935亿元计算于2025年内结算，该行以为2025年斥地业务收入有望保握相对相识。

　　风险辅导：斥地销售握续承压致销售证据不足预期；常常性利润增速不足预期。

包袱剪辑：史丽君 中出辣妹人妻