中金发布研报称撸撸社，由于经济环境影响高价位居品需求，该行下调珍酒李渡（06979）2025年经调度净利润5%至17.3亿元，引入2026年经调度净利润预测19.4亿元，看护指标价8.8港币，对应2025/26年经调度净利润16x/14x P/E，看护跑赢行业评级，现价对应2025/26年经调度净利润13x/12x市盈率，有18.4%上行空间。公司2024年完了交易总收入70.67亿元，同比+0.5%；归母净利润13.24亿元，同比-43.1%；经调度后净利润16.76亿元，同比+3.3%。公司功绩允洽该行预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　珍酒中珍15&珍30标品发达肃肃，李渡看护增长势能

　　2024年珍酒完了收入44.8亿元/同比-2.3%，该行掂量珍15和珍30标品均完了同比增长，但公司清算部分珍15和珍30的支线居品撸撸社，导致珍酒全体营收略下滑；中低档珍5和珍8居品亦有同比增长；高等酒行状部开导企业团购客户遏抑较好，同比高双位数增长。2024年李渡完了收入13亿元/同比+18.3%，延续较好推广势能，该行掂量其中1975发达较为亮眼。湘窖完了收入8亿元/同比-3.7%，启齿笑完了收入3.4亿元/同比-12.3%。

　　公司营收质地较高，通过控量空闲居品结构，吨价同比+5.6%

　　2024年高端居品收入同比-10.8%，次高端居品收入同比+8.8%，占比提高3.2ppt，主因珍15和李渡1975看护肃肃发达。公司毛利率同比+0.6ppt至58.6%，虽居品结构略有下行，但珍酒自酿产能替代外购基酒仍带来毛利率提高；销售用度率同比-0.3ppt至22.8%；处置用度率同比+1.3ppt至8.2%，主因在建产能工场转固计入处置用度，该行掂量2025年起处置用度率将趋于空闲；2024年经调度归母净利率同比+0.6ppt至23.7%。另外，2024年公司分成率（占经调度净利润）约39%，较2023年略有提高。

　　瞻望本年，该行掂量公司以市集良性为先，追求肃肃可捏续发展

　　该行掂量2025年公司收入有望完了同比捏平，居品结构保捏自由，同期不绝推动费效提高，利润增速有望略高于收入。其中，该行掂量珍酒有望完了正增长，公司示意高等酒行状部将加大运营力度，珍酒行状部推出珍10居品，定位200-300元宴席市集；珍三十行状部不绝聚焦大单品精良化运作。该行掂量李渡延续省内及省外推广势能，有望保捏高于公司全体的较快增速。

　　风险教唆：商务骤然场景还原不足预期，酱酒渠说念库存去化不足预期。

拖累剪辑：史丽君 撸撸社